依靠上游產(chǎn)業(yè)，超過90％的無形資產(chǎn)通過IPO進行抵押

從2016年到2018年，聚順的總營業(yè)收入增長率從2016年的119.13％下降至2018年的55.56％。同期，歸屬于母親的凈利潤增長率從1627.54％下降至56.52％ 。近日，杭州巨順新材料股份有限公司（以下簡稱巨順）發(fā)布了招股說明書，擬在上海證券交易所掛牌上市。廣發(fā)證券股份有限公司主承銷商據(jù)悉，此次順順發(fā)行的股份數(shù)量不超過7.9億股，占發(fā)行后總股本的25％以上。募集資金總額約4.7億元，投資于“ 10萬噸錦綸6片生產(chǎn)項目”（3.3億元），“研發(fā)中心建設(shè)項目”（5908萬元）和“償還銀行貸款及補充流動資金” “（8,500萬元人民幣。自成立以來，聚順一直專注于聚酰胺6切片（以下簡稱尼龍6切片）領(lǐng)域。

針對不同的應(yīng)用，公司的主要產(chǎn)品包括纖維級切片，工程塑料級切片，廣泛用于尼龍纖維（包括民用纖維和工業(yè)纖維），工程塑料和薄膜制造領(lǐng)域的聚順是新三板的上市公司，并于2017年12月完成了退市。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來看，自然人傅長寶直接持有公司6.34％的股份，通過兩家持股5％以上的公司間接持有44.16％的股份（永昌控股和永昌貿(mào)易），共持有50.50％的股份。是公司的實際控制人。 2019年上半年，永昌控股和永昌貿(mào)易的負凈利潤分別為-347.25萬元和-751.20萬元。在檢查公司的招股說明書時，注意到從2016年至2018年以及2019年上半年（以下簡稱為報告期），順順的主營業(yè)務(wù)已匯總。收入分別為8.6億元，13億元，20.2億元和11.3億元，銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.9億元，5.5億元，8億元和5.1億元。后者的增長率低于營業(yè)收入的增長率。此外，公司的綜合毛利率為10.84％，10.66％，10.11％和9.46％，呈下降趨勢，低于可比上市公司的平均水平。償債能力薄弱Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，巨順的總營業(yè)收入分別為8.6億元，13億元和20.2億元。增長率從2016年的119.13％下降至2018年的55.56％。同期，歸屬于母公司的凈利潤分別為人民幣3,400萬元，6,100萬元和9,600萬元。增長率從2016年的1627.54％下降至2017年的80.9％，并進一步下降至2018年的56.52％。盡管收入和利潤增長逐漸下降，但公司的總負債卻呈上升趨勢。招股書顯示，報告期內(nèi)麗順的債務(wù)總額分別為3億元，3.1億元，3.7億元和6.5億元，資產(chǎn)負債率?？梢钥闯?，2019年上半年的流動負債比2018年增長了80％;同時，資產(chǎn)負債率也比2018年底提高了11.4個百分點。

除了流動負債的突然增加，《投資時報》的研究人員指出，該公司的庫存也在增加。報告期末，存貨余額分別為6574萬元，6642萬元，8159萬元，1.5億元。期末存貨賬面價值占流動資產(chǎn)的比重分別為23.15％，27.54％和25.65％。除了增加管理成本外，公司庫存的積壓也在一定程度上這減少了公司對流動資產(chǎn)的利用。巨順在招股說明書中說，公司的融資手段比較單一，各方面的資金主要來自銀行借款，資產(chǎn)負債率較高，流動比率和速動比率較低。于每個報告期末，公司的資產(chǎn)負債率分別為55.36％，52.24％，44.68％和56.08％；在每個報告期，公司的流動比率分別為0.96、0.84、0.91和0.97，速動比率分別為0.74和0.61。 ，0.68和0.73。報告期內(nèi)，巨順公司以自有建筑物，機器，設(shè)備及其他固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)抵押擔(dān)保的形式取得銀行貸款。截至報告期末，公司已抵押賬面價值為1.2億元的固定資產(chǎn)，占固定資產(chǎn)賬面價值的30.24％。賬面價值為2,777萬元的土地使用權(quán)，占無形資產(chǎn)賬面價值的99.28％。業(yè)內(nèi)分析人士認為，如果公司未能及時償還到期債務(wù)，銀行就有可能出售抵押資產(chǎn)，這將導(dǎo)致公司的生產(chǎn)和經(jīng)營不穩(wěn)定。該公司是否具有“消化”能力？在招股說明書中，聚合方向表明己內(nèi)酰胺作為尼龍6切片的原料已迅速擴大了供應(yīng)方的生產(chǎn)能力，并且預(yù)計將來會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。由于技術(shù)壁壘，中國己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)起步較晚。在2010年之前，它主要是與中國石化的合資企業(yè)，總生產(chǎn)能力僅約50萬噸/年，并且高度依賴進口。根據(jù)商務(wù)部2011年頒布的反傾銷條例，進口來源受到限制。在引進了先進的生產(chǎn)技術(shù)并將其應(yīng)用于生產(chǎn)領(lǐng)域后，國內(nèi)己內(nèi)酰胺的生產(chǎn)能力自2012年起進入了快速擴張階段。2012年，國內(nèi)生產(chǎn)能力增長率達到107.7％。自2013年以來，中國己內(nèi)酰胺的生產(chǎn)能力基本上以每年40萬噸的速度增長。隨著國內(nèi)己內(nèi)酰胺生產(chǎn)能力的不斷提高，產(chǎn)量也逐年穩(wěn)定增長。但是，截至2017年底，己內(nèi)酰胺的國內(nèi)總供應(yīng)量首次超過了總需求量。隨著2018年新產(chǎn)能的增加，預(yù)計2019年后己內(nèi)酰胺行業(yè)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。此外，下游需求受外部環(huán)境的持續(xù)變化，不確定性增加的影響，預(yù)計己內(nèi)酰胺行業(yè)的利潤和價格將進入調(diào)整期。值得注意的是，招股說明書中提到該公司只有一種原料和一種產(chǎn)品，而其他典型的化學(xué)公司則可以通過不同的反應(yīng)來生產(chǎn)不同的產(chǎn)品以滿足不同的市場需求。盡管增加了主要產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)，但產(chǎn)品類型的聚集并未增加，因此抵抗風(fēng)險的能力相對較弱。此外，招股書中披露，報告期內(nèi)，前五名供應(yīng)商的采購總額分別占原材料采購總額的80.43％，76.51％，89.02％和77.14％。有很高的要求。主要制造商是大型國有企業(yè)和一些實力雄厚的大型民營企業(yè)。采購集中度較高。因此，在原材料采購方面，聚順仍然對主要供應(yīng)商有很強的依賴性。報告期內(nèi)，順順也向關(guān)聯(lián)方出售商品或購買原材料，均發(fā)生在2016年和2017年。2018年，公司不存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易。此外，公司還進行了關(guān)聯(lián)交易，如支付關(guān)鍵管理人員薪酬和接受關(guān)聯(lián)方擔(dān)保。